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彩讯股份(300634)

投资要点

投资事件：2023年8月7日，公司发布2023年半年报。报告期间，公司实现营业收入7.33亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长152.21%；实现扣非净利润1.16亿元，同比增长32.03%。

23H1利润增长显著，经营效率稳步提升。23H1公司实现归母净利润2.51亿元，扣非净利润1.16亿元。其中公司持有的河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件在科创板上市，计提公允价值变动损益增加，为归母净利润带来大幅增长。公司23H1销售费用率3.01%，管理费用率4.09%，较22年水平有所下降，经营效率稳步提升。

邮箱信创替代持续推进，云和大数据业务取得显著进展。23H1公司协同办公产品线实现收入2.16亿元，同比增长31.82%。公司信创邮箱Richmail受到市场广泛认可，报告期内重点客户签约达成效果明显，客户粘性持续提升，尤其是金融、交通行业的渗透率持续提升。同时信创市场规模广阔，未来几年仍将保持30%以上的年度增速，2026年可能突破2000亿规模。信创赛道优质增长潜力明显，公司优秀产品力有望持续推进业绩高增长。23H1公司云和大数据业务实现收入1.69亿元，同比增长47.72%，增速亮眼。作为移动云的核心供应商与运维生态合作伙伴，公司专注于提供定制化的企业上云配套服务，在B端和C端不断拓展云业务的范围。我们认为中国移动作为运营商，是国资云的重要参与者之一，公司有望持续受益于国资云建设和移动云增长。

AIGC落地RichMail多功能智能邮箱，打开未来增长空间。公司作为较早开始探索生成式AI的应用公司之一，与国内各大模型厂商合作，其RichMail智能邮箱产品已具备智能生成、智能摘要、智能处理、智能翻译等功能。我们认为，随着大模型能力的持续提升和公司邮箱产品的持续迭代，产品力有望逐渐增强，AI邮箱加速商业化落地可期。

投资建议：我们认为，公司受益于信创替代、国资云增长、AIGC应用等产业趋势，能够准确把握行业脉络，凭借过硬产品力获得了用户的认可，有望持续拓展业务空间。我们预计公司23/24/25年实现收入15.82/20.56/26.47亿元，同比增长32%/30%/29%；考虑到H1公司投资的航天软件上市带来的非经常性损益变动，我们预计公司23/24/25实现净利润4.32/4.41/5.75亿元（前值2.97/3.91/5.07亿元），同比增长92%/2%/30%。考虑公司所处赛道优质，具有高成长性，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

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