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事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收17.4 亿元，同比+6.5%；归母净利润1.8 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+52.1%。单Q2 来看，23Q2 实现营收9.9 亿元，同比+1.5%；归母净利润1.3 亿元，同比+53.4%（此前业绩预告中枢+50%）；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+49.7%（此前业绩预告中枢+52.5%）。
经营稳健，拓店有序。23Q2 公司营收同比+1.5%，分产品看，23Q2 鲜货产品收入8.5 亿元，占比87.2%，拆分来看夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收3.1/2.5/0.9/2.0 亿元，占比分别32%/26%/9%/20%，产品结构保持稳定，整体实现稳健增长；预包装/包材/加盟费等分别实现收入0.9/0.2/0.2 亿元，占比分别9%/2%/2%。分渠道看，23Q2 经销/直营/其他模式分别实现营收8.7/0.2/0.9 亿元，占比分别88.7%/1.7%/9.5%，公司以经销为主，同时构建包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等其他渠道在内的多样化立体式营销网络体系，截至23H1，公司门店总数达6137 家（同比+12%，较23 年初净增442 家），其中加盟门店6105 家（较年初净增439 家），直营门店32 家（较23 年初净增3 家）。经销商数量上，截至23H1 共有104 家，较23 年初净增15 家（新增22 家，减少7 家）。
成本压力缓解，利润弹性释放。23Q2 公司毛利率23%，同比+5.4pcts，随着宏观经济回归常态，原材料价格趋近于往年区间，成本压力缓解。费用端，23Q2销售费用率5.4%，同比+2.4pcts，主要系广告费用增加；管理费用率3.3%，同比-1pcts。非经常性损益方面，23H1 公司致力于提升生产工艺、技术改造，持之以恒地精进产品力、升级自动化，响应国家相应政策，获得政府补贴3799 万元。23Q2 录得归母净利率13.7%，同比+4.6pcts；扣非归母净利率10.9%，同比+3.5pcts。
Q3 销售旺季有望提升门店业绩，成本持续改善利润端有望进一步优化。Q3进入公司门店销售旺季，配合促销活动门店业绩有望提升；公司与主要原材料供应商建立长期、稳定合作关系，锁价措施有序推进成本有望持续改善。公司积极构建线上销售、团购模式等多样化立体式营销网络体系，把握第三方平台汇集的巨大用户流量，持续布局线上平台；线下推动公司品牌与其他知名品牌进行联名合作，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型O2O 生鲜电商合作，To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务，多渠道布局驱动业绩增长。
投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为43/53/61 亿元，同比+20%/22%/16% ； 归母净利润分别为3.9/4.9/5.7 亿元， 同比+77%/25%/16%，当前股价对应P/E 分别为27/21/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：门店扩张及同店增长不及预期；原材料价格波动；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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